景兴纸业(002067)与当前A股造纸公司与众不同的地方在于：产能扩张与逆向一体化战略几乎同步进行，并卓有成效；同时在下游业务方面进行差异化尝试。

公司在造纸业务上的再度扩张，保证了公司基本的成长性。此次再融资项目将在2009年投产，达产后公司生产规模有望达到150万吨，与目前的规模相比接近翻番。2007-2009年造纸业务营业收入和EBIT的CAGR有望超过45%，而净利润的CAGR有望超过50%。

　　公司在今年全面启动其逆向一体化战略。废纸回收渠道的建设初显规模，预计2008年废纸回收量将能完全满足自身生产之用。目前收购废纸较外购成本节省80元/吨，我们预计2008、2009年废纸收购业务将至少贡献EPS0.08元和0.16元。广西林浆项目建成后，公司所需的木浆完全自给，保守预计2009年林浆业务可贡献EPS0.25元。

　　成立控股公司景特彩印包装公司，对纸箱做深加工以获得更好的印刷效果和包装性能。我们认为这是公司在下游业务上非常有意义的差异化尝试，该项业务如果达到预期效果，将可规避行业日趋激烈的竞争风险。

　　包含上下游业务，估计公司2007-2009年的净利润将获得年均90%的惊人增长。按2008年20-25倍PE水平计算，合理价位在14.77—18元之间。上游林浆项目的推进和下游彩印业务的成功推广将成为公司股价表现的重要促进因素。

　　主要的风险因素：箱板原纸行业受供给或需求因素的冲击出现不利走势，使牛皮箱板纸价格达不到我们的假设水平；木浆项目的原料林工程达不到预期，将影响林浆项目的竞争力。